第一上海：维持达利食品买入评级 目标价4.6港元

发布研究报告称，第上维持（03799）“买入”评级，持达考虑到2022年国际形势复杂多变，利食预计将持续受到原材料成本上涨的品买影响，但不排除或有采取相应提价措施来平抑部分成本压力的入评可能。长期来看，港元随着产品组合的第上持续升级，新品的持达带动以及渠道的优化，预计公司有望实现未来盈利能力的利食稳步提升，预计2022-24年净利39/42.2/45.9亿元，品买给予目标价4.6港元，入评相当于22财年盈利预测的港元13.2倍PE，距离当前股价有+15.7%涨幅。第上

报告提到，持达2021年公司全年分别实现收入/净利润222.94/37.25亿元人民币，利食同比增长6.4%/-3.2%，销售规模再创历史新高；期内毛利率及净利率分别为36.6%/16.7%，较上年同期分别下滑2.7/1.7ppt，主要由于期内原材料成本大幅上涨所致。

其中，家庭消费/休闲食品/即饮饮料分别实现收入36.35/99.43/65.96亿元，同比增长22.7%/-2.7%/6.8%。家庭消费收入上升主要由美焙辰和豆本豆共同带动。休闲食品收入略微下滑，主要受到提价传导相对滞后影响。即饮饮料收入的提升主要得益于乐虎渠道利润分配的优化，但是部分增长被和其正销售的下滑所抵消。

报告称，展望未来，家庭消费方面，豆本豆随着植物基市场持续扩容，未来仍有较广阔发展空间；美焙辰受疫情影响，消费者囤货需求高企，预计今年有望维持双位数以上增长。即饮饮料方面，乐虎在优化渠道利润分配体系后，渠道专注度将大为改善，未来有望进一步释放更多发展空间；和其正推出的气泡凉茶等创新产品也有望成为新的增长点。休闲食品方面，预计今年上半年有望实现市场提价的传导，带领休闲食品业绩重回正增长轨道。

该行提到，2021年原材料成本上涨，导致家庭消费/休闲食品/即饮饮料毛利率分别同比下跌3.9/3.5/0.1ppt。期内公司销售及行政费用率合计与上年同期基本持平，整体费用把控情况良好。

风险提示：1）食品安全；2）新品推广效果不及预期；3）成本上涨超预期。